4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减(j嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗iǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准财政的(de)主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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