事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于(yú)季节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。