4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期(奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业(yè)边(奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗biān)际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗(xìng)加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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