金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转，需要经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业(yè)可能(néng)要(yào)逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布(bù)会(huì)。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格(gé)会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复苏(sū)信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表的边际(jì)变化而言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经(jīng)济(jì)政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境延(yán)续，长(zhǎng)端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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