来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济(jì)形势和经济工作。今(jīn)年(nián)以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前(qián)经济恢复(fù)性(xìng)好转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不(bù)太可(kě)能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对(duì)高质(zhì)量(liàng)发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调了今年(nián)的成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回(huí)升(shēng)向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确(què)实好于去年四(sì)季度时的预(yù)期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的(de)，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的阻力，推动(dòng)高质量(liàng)发(fā)展仍需要克(kè)服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还有较大(dà)的(de)差距(jù)。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其(qí)是一(yī)季(jì)度(dù)降(jiàng)准后(hòu)，就业压力仍然(rán)存(cún)在，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需(xū)求(qiú)”是当前经济持续(xù)回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发(fā)展要求，会议强调经济要(yào)实现(xiàn)“质(zhì)的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工作(zuò)会议精(jīng)神一(yī)致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要(yào)求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力(lì)和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企业都要依(yī)法合规经营。要下(xià)决心从(cóng)根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要(yào)还是以提振信(xìn)沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家line-height: 24px;'>沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家心和预期、激发活力(lì)为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要(yào)“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会(huì)议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需(xū)求(qiú)的合力(lì)”，而(ér)去年(nián)12月(yuè)会议的(de)相关(guān)表述是“加强(qiáng)各类政(zhèng)策协(xié)调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要(yào)还是靠居(jū)民劳动收入(rù)的(de)自然(rán)修复。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大(dà)城市积极稳步(bù)推进城中村改造(zào)和“平(píng)急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加(jiā)重要的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸(mào)外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸(mào)试验区和(hé)自由贸易港对接(jiē)国(guó)际(jì)高标准经贸(mào)规(guī)则，开展改革开放(fàng)先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是(shì)，产业(yè)政策(cè)的重点(diǎn)是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大(dà)新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新能(néng)源汽车发展优势，加(jiā)快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能(néng)等设施(shī)建设(shè)和配套(tào)电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了“重视(shì)防范(fàn)风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到(dào)一定(dìng)程度，监管措施(shī)也必然会(huì)跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性(xìng)债务(wù)”。我们(men)认为，房地产产业(yè)链、中小金融机(jī)构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大(dà)势所趋(qū)，地方债务的风险也需(xū)要化(huà)解。所以今年(nián)和去年最大的(de)不同是(shì)疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面的经(jīng)济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对(duì)克(kè)制。

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