文(wén)|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)累计每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负(fù)转正，特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润(rùn)增速(sù)高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润(rùn)增速(sù)相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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