私募基金(jīn)运作即(jí)将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步(bù)多元化(huà)，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场内(nèi)外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确(què)了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出(chū)私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金(jīn)规模不低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合(hé)同中应当(dāng)明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净(jìng)值(zhí)变化外，连(lián)续(xù)60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券(quàn)投资基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模的(de)基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再(zài)赎(shú)回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在组合投资要求上(shàng)，为(wèi)引导私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金采取资(zī)产组(zǔ)合的方式进(jìn)行(xíng)投资(zī)。单(dān)只私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该资(zī)产的25％。银行活(huó)期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等(děng)中国证监(jiān)会(huì)、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规(guī)避监管(guǎn)要(yào)求。私(sī)募证券投资(zī)基金投(tóu)资于其他私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私募(mù)基金应(yīng)当以风险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不(bù)得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要(yào)求(qiú)方面，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金在交易系统安全、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命(mìng)名等(děng)方面提(tí)出规(guī)范(fàn)要(yào)求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证券投资基(jī)金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人定(dìng)期开展压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一(yī)实(shí)际(jì)控制人控(kòng)制的(de)私募基金管理人在最近(jìn)一(yī)年度末合(hé)计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关(guān)于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流动性(xìng)风险应急(jí)预案(àn)，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道(dào)业(yè)务，私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投(tóu)资者资金(jīn)来源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指定第(dì)三(sān)方下达投(tóu)资指令或者(zhě)自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金(jīn)提(tí)供规避投(tóu)资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货(huò)日报记者表示(shì)，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实(shí)际a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数标准在向金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会(huì)快速抹平私(sī)募(mù)基金相对(duì)其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投(tóu)放偏(piān)好回(huí)到(dào)策(cè)略(lüè)表现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体运营和(hé)服务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的(de)整(zhěng)改(gǎi)给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最(zuì)低存续(xù)规(guī)模(mó)等(děng)触及底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活(huó)动获(huò)得须符合《运作指引》要求(qiú)，合(hé)同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金(jīn)新募集的(de)投资者要求设(shè)置不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约定明确(què)的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限(xiàn)期(qī)整改(gǎi)。

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