金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担(dān)心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地(dì)方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国(guó)更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预(yù)期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的(de)按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶(è)化(huà)区域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政(zhèng)协十(shí)三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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