调(diào)油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市(shì)场的热(rè)度之高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货(huò)日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息(xī)预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油(yóu)近期(qī)回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂(liè)差(chà)出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调(diào)油需求(qiú)的(de)预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示(shì)，发(fā)生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市(shì)场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调(diào)油商(shāng)提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同期高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的(de)短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导致旺季来(lái)临(lín)后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油(yóu)商对(duì)于今年已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数(shù)量(liàng)保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融(róng)融达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分(fēn)析师(shī)隋(suí)斐看来(lái)，二季度美(měi)国出(chū)行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油(yóu)需求增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出口周期(qī)有(yǒu)所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧(jù)，近(jìn)期原(yuán)油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需(xū)求的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油需(xū)求出(chū)现了不稳定(dìng)的(de)因(yīn)素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能(néng)共500万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下(xià)游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价(jià)货源冲击(jī)华东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库(kù)存(cún)及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调(diào)油逻(luó)辑边际弱(ruò)化(huà)，但(dàn)是(shì)现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟开始美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳(fāng)烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或(huò)将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的交易(yì)重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游(yóu)品(pǐn)种(zhǒng)中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏(fá)力(lì)。

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