文|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回(huí)升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差及港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显回(huí)升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业(yè)的(de)利润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差和(hé)医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修(xiū)理利(lì)润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第(dì)6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来(lái)演绎的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢(huī)复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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