调油逻辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现(xiàn)远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽(qì)油库(kù)存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美(měi)国调油需求(qiú)的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于(yú)路(lù)径依(yī)赖，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得(dé)市(shì)场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑(jí)发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又(yòu)有(yǒu)差异(yì)，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期(qī)，导致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提(tí)早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出(chū)口美(měi)国(guó)芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求(qiú)的(de)主要时(shí)期，而今(jīn)年市(shì)场提(tí)前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润(rùn)非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压(yā)力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致原油的(de)出口(kǒu)受(shòu)限以及疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起的(de)辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了(le)美亚套(tào)利(lì)窗口的(de)打开(kāi)，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下调油(yóu)需(xū)求被赋(fù)予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观(guān)的(de)经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟美国工清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签(qiān)订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的(de)背景下调(diào)油(yóu)需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本(běn)面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进(jìn)入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及(jí)美(měi)联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着(zhe)主力(lì)合约(yuē)换月，市(shì)场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场(chǎng)博(bó)弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压(yā)力，短期(qī)来看价格(gé)向上的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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