金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖回(huí)应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不(bù)存在通(tōng)缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的(de)情(qíng)况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是(while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗shì)食品(pǐn)价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上(shàng)趋于(yú)回落，对(duì)国内(nèi)居民消费汽柴油价(jià)格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价(jià)格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换，车(chē)企(qǐ)降价促销(xiāo)力(lì)度加(jiā)大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同期对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格(gé)进(jìn)入(rù)到上涨周期等因(yīn)素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和(hé)能源由(yóu)于受到(dào)短期(qī)因(yīn)素影响，往往波(bō)动会比较大，看(kàn)价格总体的(de)状况，更重要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复常态(tài)化运行(xíng)，服务需(xū)求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个月回升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外多(duō)重(zhòng)因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国际(jì)市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石(shí)油(yóu)、有色价格出(chū)现下降，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原(yuán)料和(hé)化(huà)学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常(cháng)态化(huà)运行以(yǐ)后，部(bù)分行业(yè)产能供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市(shì)场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价(jià)格翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会(huì)持续，国内市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况还会(huì)延(yán)续(xù)。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是(shì)，昨天(tiān)央行(xíng)发(fā)布的一季度(dù)货币(bì)政策(cè)报告(gào)也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过(guò)去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增(zēng)长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮(lún)物(wù)价回落客观(guān)上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现(xiàn)提前还贷(dài)现(xiàn)象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去(qù)年(nián)国际(jì)油价一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基(jī)数效(xiào)应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要(yào)受去年同(tóng)期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随(suí)着基(jī)数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生(shēng)动力也(yě)在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋(qū)势(shì)，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是(shì)经济短周while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主要(yào)由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需求变化(huà)而变化，使得物价变化(huà)滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资(zī)金(jīn)来(lái)源刻(kè)画的有效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右(yòu)的经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食(shí)品价格回落，及(jí)油、气while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资金存在一(yī)定空转较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留(liú)在金融(róng)体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞(zhì)留在银(yín)行(xíng)体系、而(ér)不(bù)是非银金(jīn)融(róng)机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自(zì)去年(nián)9月以来持续(xù)改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融(róng)资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明显快于(yú)企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮(lún)信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有效社融从去年(nián)9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行为的支(zhī)持(chí)已(yǐ)开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流(liú)向制造(zào)业，而房地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资(zī)表现(xiàn)显著强于(yú)房地产；伴随融资的(de)持(chí)续(xù)改善，企业资本开(kāi)支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放(fàng)大了(le)“春节效应”带来的经(jīng)济波(bō)动(dòng)，部分高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复性反弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在(zài)2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和(hé)企业(yè)消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业(yè)经营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长相(xiāng)关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步(bù)修复，有助(zhù)于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的(de)修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级(jí)城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利(lì)于需(xū)求(qiú)释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向(xiàng)循(xún)环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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