美国债务上限危(wēi)机(jī)暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了(le)一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避(bì)免发生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其(qí)国内生产总值比例(lì)已(yǐ)超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务(wù)违约，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的(de)重点(diǎn)也将重新回到美(měi)联储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次(cì)债务上限触(chù)及(jí)后(hòu)均得到了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的(de)可能性(xìng)非(fēi)常低(dī)，但此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对(duì)于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助(zhù)提(tí)振(zhèn)对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市(shì)的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不明(míng)朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及(jí)全球资本市(shì)场并没有对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙(xù)事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保险费的另(lìng)类(lèi)策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保护(hù)。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑(chēng)，短(duǎn)期(qī)或继(jì)续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产增持现金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方式。美(měi)债(zhài)违(wéi)约并(bìng)非我们(men)的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的衍生品策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促(cù)进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到(dào)了(le)保证，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国(guó)财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美国未(wèi)来(lái)的财(cái)政(zhèng)政策和(hé)货币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联(lián)储可能(néng)会(huì)持续(xù)关(guān)注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐(lè)观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不排除联(lián)储(chǔ)还会继(jì)续加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议(yì)通(tōng)过后(hòu)，美(měi)国财政(zhèng)部预(yù)计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着(z一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币he)市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资(zī)本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能(néng)成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突(tū)起的力量。<一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币/p>

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场造成(chéng)极大(dà)抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加息和缩一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了(le)此前(qián)暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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