金融界5月16日消息(xī) 国新(xīn)办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综合(hé)统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格低位运行(xíng)主要是阶段性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上(shàng)是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的回落(luò)。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也带动了(le)食品价格的回落(luò)。4月份，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩大(dà)。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上(shàng)趋(qū)于(yú)回落，对(duì)国内(nèi)居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)汽柴油(yóu)价格输(shū)出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度(dù)加大，带动了价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对比基数走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体(tǐ)的状(zhuàng)况(kuàng)，更重(zhòng)要(yào)的(de)还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带(dài)动服务(wù)价(jià)格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来随着服务消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价格回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外(wài)多重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际(jì)市场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和(hé)化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不足(zú)。经济恢复(fù)常态(tài)化运行以后，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求相对(duì)不足，价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤(méi)需求季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材(cái)产能比(bǐ)较充足，而市(shì)场需求还(hái)在恢复中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)加大(dà)。4月份(fèn)上年价(jià)格翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业(yè)品价格(gé)短期(qī)下(xià)行情况还(hái)会(huì)延(yán)续。但(dàn)是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季度货币(bì)政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于温和区间(jiān)。过去(qù)一(yī)年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和基(jī)数效应(yīng)有(yǒu)关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高(gāo)景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节本身有(yǒu)个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年(nián)也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在(zài)明显基数(shù)效(xiào)应(yīng)，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策(cè)效应将进(jìn)一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末(mò)可能(néng)回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适(shì)度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是经(jīng)济(jì)短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来(lái)评判经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济复苏禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻(kè)画(huà)的有效社(shè)融(róng)增速(sù)，去年(nián)9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价(jià)格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部(bù)回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发(fā)生(shēng)在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的(de)是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居(jū)民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相关融(róng)资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持(chí)续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社(shè)融(róng)回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的经济(jì)效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季(jì)度以来(lái)，资(zī)金加速流(liú)向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造(zào)业投资(zī)表现显(xiǎn)著(zhù)强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来(lái)的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市场信(xìn)心反其道而行禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在(zài)逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消费的(de)正循(xún)环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条(tiáo)修(xiū)复会弱于(yú)传(chuán)统周(zhōu)期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利(lì)于需(xū)求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级城市需(xū)求。

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