公募基金交(jiāo)易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注(zhù)研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试(shì)点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达(dá)两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也(yě)在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资(zī)金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户(hù)虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端(duān)控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度(dù)上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式(shì)将进一(yī)步(bù)促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全(quán)方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存(cún)管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实(shí)现(xiàn)的(de)方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模(mó)式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利(lì)于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需(xū)每日确立(lì)场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操(cāo)作上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不(bù)具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来(lái一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音)，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清算模块(kuài)涉(shè)及一(yī)些小改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的交易(yì)席位(wèi)直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊(shū)结算参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算交收(shōu)。