金(jīn)融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物(wù)价(jià)相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平(píng)较(jiào)低可以看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。长征有多长公里 红军长征一共用了几年>

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理看(kàn)待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基本(běn)面和高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数(shù)据发布会(huì)上，国家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)长征有多长公里 红军长征一共用了几年上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收入(rù)、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经(jīng)济(jì)政策(cè)对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务(wù)业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足(zú)抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对(duì)促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相(xiāng)关，在传(chuán)统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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