来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长好于预期。不(bù)过当(dāng)前经济(jì)恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短(duǎn)期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来扩(kuò)大(dà)需(xū)求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强(qiáng)调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然(rán)是重点任(rèn)务(wù)。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今(jīn)年的(de)成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需(xū)求(qiú)逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据看，确实(shí)好于(yú)去年四季度时的预(yù)期。但随(suí)后会议也提到(dào)“经济运行(xíng)好转主要是(shì)恢(huī)复性的，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使得经(jīng)济(jì)转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四(sì)季度有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还有较(jiào)大(dà)的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍(réng)需(xū)政(zhèng)策(cè)呵护(hù)。尤其是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需求”是(shì)当(dāng)前经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议(yì)强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精神一(yī)致。这也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹(chóu)推动“经济(jì)运行持续好转”、“内(nèi)生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥(huī)政策(cè)效(xiào)力和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制企业公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各(gè)类企业(yè)都要依法合规经营。要下决(jué)心从根(gēn)本上解决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺(cì)激空间有限，主要还(hái)是(shì)以提(tí)振信心(xīn)和预(yù)期、激发活力(lì)为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修(xiū)复(fù)。

　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会(huì)议的表述。对于(yú)政策的要(yào)求，本次会(huì)议强(qiáng)调“形成扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议(yì)的相关表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡居民(mín)收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠居民(mín)劳动收(shōu)入(rù)的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基(jī)建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极(jí)稳(wěn)步推进(jìn)城(chéng)中村改造(zào)和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸引外(wài)商投资放在(zài)更(gèng)加重要(yào)的位置，稳住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持有条件的(de)自贸试验(yàn)区(qū)和自由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高(gāo)标准经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现代化产(chǎn)业(yè)体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解(jiě)是，产业(yè)政(zhèng)策的重点是“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储(chǔ)能等设施(shī)建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工(gōng)智(zhì)能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了(le)“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工智能发展到(dào)一定程度(dù)，监管措施(shī)也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联(lián)网领域，要(yào)推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们(men)认为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机(jī)构的风险出(chū)清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的(de)风险也需(xū)要化(huà)解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济(jì)问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整体看使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思，二季(jì)度(dù)经济(jì)修复(fù)速(sù)度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制(zhì)。

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