4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落(luò)速度(dù)接近杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区(qū)域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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