2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了(le)下半年(nián)美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美(měi)经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期。日本(běn)目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未(wèi)来(lái)一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的(de)副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第(dì)四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出(chū)来了(le)。不论是(shì)美国的银(yín)行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今(jīn)年三季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加(jiā)大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的(de)高度重视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高公众对(duì)此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册储不降息(xī) ，那(nà)么10年期(qī)30年期的(de)美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等级的(de)企业债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的原因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比较低的企业(yè)债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确(què)定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的(de)表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特(tè)别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即(jí)使在(zài)经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契(qì)合(hé)数(shù)字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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