来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

　　2九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示trong>

　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程(chéng)度上适(shì)合于随(suí)着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会(huì)预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一(yī)种货(huò)币政策(cè)立(lì)场”，表明美(měi)联储加(jiā)息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影响的(de)程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出(chū)现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低。