主要内容

　　营收(shōu)“逆PPI式(shì)”改善但工业利润仍承压，主(zhǔ)因(yīn)成本与费用压力(lì)仍构成(chéng)掣肘(zhǒu)。3 月工(gōng)业企(qǐ)业利润当月(yuè)同比(bǐ)仅小幅(fú)回(huí)升3.7pct至-19.2％，仍处(chù)较深收缩区间(jiān)。虽然3月在需求侧(cè)经济数据(jù)表现亮眼后，工业企业实际(jì)营(yíng)收增(zēng)速积极回升，抵消(xiāo)PPI回落的抑制，令3月名义营收增速回升，但(dàn)整体企业盈利压力仍大，主要源于两方面，其一是国际高油价导致的输入性成本压力仍在约束利润(rùn)改(gǎi)善，3月营业(yè)成本对(duì)当月(yuè)利(lì)润拖累幅度仅收(shōu)窄2.1个(gè)百分点至-13.8个百(bǎi)分点，拖(tuō)累程度仍然较深。其(qí)二(èr)是今年降费(fèi)政策未再明(míng)显新增，加之部(bù)分企业开始(shǐ)补缴社保费(fèi)，企业费(fèi)用(yòng)同比(bǐ)压力开始加(jiā)大，3月费用对当月利润(rùn)拖累幅度大幅扩(kuò)大(dà)6.1个(gè)百分点(diǎn)至-9.5个百(bǎi)分点。与去(qù)年费用率改善拉动利润增速(sù)6个百分点形成(chéng)鲜(xiān)明对比。

　　营(yíng)收(shōu禧与喜的区别是什么，喜字logo设计)：消费短期较快恢(huī)复加之(zhī)投资韧性支(zhī)撑营收增速回(huí)升，但(dàn)高油(yóu)价仍(réng)构成约束(shù)。3月工业企业营收增(zēng)速(sù)回升2.1pct至0.8％。结构上(shàng)看，下游消费相关行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明(míng)显，抵(dǐ)消(xiāo)了PPI回落对于名义营收增速的(de)拖累，其中汽车、家具、计算机通信电子(zi)设备(bèi)等均回升明显，显示(shì)递延需(xū)求释(shì)放以及汽车集中(zhōng)降价等对于短期消费需求的推动。其次(cì)，煤炭冶(yě)金(jīn)产业(yè)链营(yíng)收增速延续改善(shàn)，显(xiǎn)示(shì)保(bǎo)交(jiāo)楼政策推动地产建安投资构(gòu)成支撑(chēng)，但石油化工产业链营(yíng)收增速（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％）却明显回落(luò)，高油价(jià)对于石(shí)化(huà)产业(yè)链(liàn)相关(guān)行业需求持续构成(chéng)抑制。

　　成本(běn)率：虽然(rán)煤价回落已在(zài)缓和中下游成(chéng)本压力，但高油价(jià)继续构成输入性成本传(chuán)导。3月工业企业成本率上(shàng)升46.8bp至(zhì)85.3％，成本压(yā)力(lì)仍然偏大，尤(yóu)其(qí)是(shì)高油(yóu)价下(xià)的国内石化产业链，成本率(lǜ)同(tóng)比增量(liàng)扩(kuò)大14bp至(zhì)261bp禧与喜的区别是什么，喜字logo设计，绝对水平明显高于其他行(xíng)业。由于我(wǒ)国石化产业链主(zhǔ)要为中(zhōng)下游，上游环(huán)节在(zài)海外主要原油(yóu)寡头国家，因而国际高油价带(dài)来的上游利润改善无法被国内产业链吸收，国内(nèi)以(yǐ)中下(xià)游(yóu)为主的石化产业链反而会在高油价下受到输入性成本压力(lì)，也(yě)即3月(yuè)的情况。相较而言(yán)，煤炭产(chǎn)业链上中下游(yóu)均在国内(nèi)，所(suǒ)以虽(suī)然(rán)3月煤炭冶金产业成本(běn)率同比增量也扩(kuò)大(dà)13.6bp至56.4bp，但(dàn)主因煤价(jià)下行(xíng)导致煤(méi)炭产业链上游成本(běn)率被动走高、利(lì)润(rùn)承压，而(ér)中(zhōng)下游(yóu)成本率实际上(shàng)是改善(shàn)的(de)，与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，更靠近下(xià)游的消费行业(yè)成(chéng)本率也明显(xiǎn)改善。

　　利(lì)润(rùn)：下游消费行业利润(rùn)仍显现韧性，但石化(huà)产业链利(lì)润在(zài)高油价(jià)下仍(réng)承压。分行业看，与(yǔ)2023年2月相比，下游消费行业面临最大的成(chéng)本压(yā)力改善和积极的营业收入(rù)回升，因而(ér)下游消费(fèi)行(xíng)业(yè)利润增速(sù)恢复继续好于其他行业，单(dān)月改善(shàn)8.8pct至-14.9％，汽车、家具(jù)、电子设备等改善明显，煤炭冶金产(chǎn)业链(liàn)中下游利润(rùn)增(zēng)速也(yě)积极(jí)改(gǎi)善，相较而言，石(shí)化产业链行业(yè)在营(yíng)业(yè)收(shōu)入与成本压力均承压背(bèi)景下，利润增速仍(réng)处于-40.7％的较深区间。

　　关注二季(jì)度企业盈利(lì)三(sān)重风险，以(yǐ)及下半年潜在的(de)内(nèi)生恢复空间。3月工业(yè)企业利润数据显示，虽然经济需(xū)求侧(cè)短期恢复(fù)较快，但在(zài)成本(běn)与费用压力(lì)背景(jǐng)下，企业盈利仍然承(chéng)压(yā)，而展(zhǎn)望二季度(dù)，关注企业(yè)盈利的三重风险，其一是经济内生动(dòng)能弱化。伴随递延(yán)需求(qiú)主导(dǎo)的需求脉冲性回升过程逐步(bù)结束，经济内生动能仍面临弱化风险(xiǎn)。其二是(shì)高(gāo)油价带来的(de)成本(běn)压力。OPEC+5月将开启正式减产操作，加之全球服务消费逐(zhú)步恢(huī)复(fù)，国际(jì)油价或再度走高，这也意味着成本压(yā)力仍(réng)较大。其三是(shì)费用率对(duì)于利润的拖累，企业(yè)逐步补缴(jiǎo)前(qián)期社保费缓缴等，以及今(jīn)年目前(qián)降(jiàng)费政(zhèng)策更(gèng)多为延续而非新增，费用率对于利(lì)润同比增速的(de)的拖累也将(jiāng)逐步显现，二季度(dù)剔除基数扰动后(hòu)的企(qǐ)业盈利真实修复过程或相对(duì)缓慢。而(ér)展望下半(bàn)年，经济(jì)内生(shēng)动能的复苏(sū)可以期待，两大领先指(zhǐ)标(biāo)已经验证(zhèng)，重(zhòng)点关注下半年经济内生动(dòng)能逐步复(fù)苏(sū)、国(guó)际油(yóu)价(jià)涨幅逐步趋(qū)缓后(hòu)工(gōng)业企业利润的修复空间。

　　风险提示(shì)：外部地缘政治风险，疫情形势变(biàn)化。

　　以下为正文

　　一、营收“逆PPI式”改善但工业利润仍承(chéng)压(yā)，主因成本(běn)与费用压力仍是(shì)掣肘。

　　3月工业企业利润(rùn)累计同比仅小(xiǎo)幅(fú)回升1.5个百分(fēn)点至-21.4％，当(dāng)月同比也仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于较深收缩(suō)区间。虽然3月(yuè)在需(xū)求侧经济数据表现亮(liàng)眼(yǎn)后，工业企业实际营收增(zēng)速已积极回升(shēng)，抵消了PPI回(huí)落带来的抑制，3月名义营(yíng)收增速(sù)回升2.1pct至(zhì)0.8％，但(dàn)整体(tǐ)企业盈利(lì)压力仍大(dà)，主要源(yuán)于(yú)两个(gè)方面：

　　其一是国际高(gāo)油价(jià)导致的输入(rù)性成本压力仍在约束利润改善，3月营业成本对当(dāng)月利(lì)润拖(tuō)累幅(fú)度仅(jǐn)收窄(zhǎi)2.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-13.8个(gè)百分点(diǎn)，拖累(lèi)程度仍然较深。

　　其(qí)二是今年降费政策未再(zài)明显新增(zēng)，加之部分企业开始补缴(jiǎo)社保费，企业费(fèi)用同比压力开始加大，3月费用对(duì)当月利润拖累幅度大(dà)幅扩(kuò)大6.1个(gè)百分点至-9.5个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。2022年社保缴费缓缴等一系列(liè)新增降费(fèi)政策持(chí)续改善企业费用率，对2022年全年工业企业利润增(zēng)速构成较强(qiáng)支撑，全年(nián)拉(lā)动工业企业利润同比(bǐ)增速6个百分(fēn)点。但从今年开始前期社(shè)保费(fèi)降(jiàng)费的(de)企业开始补缴社(shè)保费，加之今年未再(zài)新增更(gèng)大力度的降费(fèi)政策，从(cóng)同比(bǐ)视角(jiǎo)来看费用对于工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润的拖(tuō)累开始显(xiǎn)现。

　　二、营收(shōu)：消费短期较快(kuài)恢复加之投资韧性支撑营收增速回升，但高油价仍构成约束(shù)。

　　3月工(gōng)业企(qǐ)业营收增(zēng)速回升(shēng)2.1pct至0.8％。结构(gòu)上(shàng)看，下(xià)游消费相关行(xíng)业营(yíng)收增速（名(míng)义+3.0pct至(zhì)0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改(gǎi)善(shàn)明显(xiǎn)，抵消了PPI回(huí)落对于名义营收增速的(de)拖累，其(qí)中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具(jù)（+6.6pct至(zhì)-9.1％）、计算机通信(xìn)电子设备(bèi)（高基数下仍(réng)改善0.3pct至-6.2％）等均回升明显，显示(shì)递延(yán)需求(qiú)释放以及(jí)汽(qì)车(chē)集中降价(jià)等对于短期消费(fèi)需求的推动。其次，煤炭冶金产业链营收(shōu)增速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延(yán)续(xù)改(gǎi)善，显示保交楼政(zhèng)策(cè)推动地产(chǎn)建安投资构成支(zhī)撑，但石油化工(gōng)产业链营收增速（名义-3.3pct至-5.2％、实(shí)际-1.4pct至-1.2％）却(què)明(míng)显回落，高油价对(duì)于(yú)石化产业(yè)链相(xiāng)关行业(yè)需(xū)求持续构成抑制。

　　三、成本率：虽然(rán)煤价回落已(yǐ)在缓和中下游成本压力，但高(gāo)油价继(jì)续(xù)构成输入性成(chéng)本传导

　　3月工(gōng)业企(qǐ)业成本率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然(rán)偏大，尤(yóu)其是高(gāo)油(yóu)价下的国内(nèi)石化(huà)产业链，成本(běn)率同比增量(liàng)扩大14bp至261bp，绝(jué)对水(shuǐ)平明(míng)显高于其(qí)他行业。由于我国(guó)石化(huà)产业链(liàn)主要(yào)为中下游，上游环节在(zài)海(hǎi)外主要原油寡头(tóu)国(guó)家，因(yīn)而国际高油价带来的上游利润改(gǎi)善无法(fǎ)被国内产(chǎn)业链(liàn)吸收，国(guó)内(nèi)以中(zhōng)下游为主的(de)石化产业链反而会(huì)在高油价下受到输(shū)入性成本压力，也即3月的情况。相较而言，煤炭产业链上中下游均在国内，所以虽然3月煤炭冶(yě)金产(chǎn)业成(chéng)本率同比增量(liàng)也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下(xià)行导(dǎo)致煤炭产业链(liàn)上游成本率被动走高(gāo)、利润承压(yā)，而中下(xià)游成(chéng)本(běn)率(lǜ)实(shí)际上(shàng)是(shì)改善的（成本率同比增量(liàng)下(xià)行8.2bp至33.5bp），与此(cǐ)同(tóng)时，更靠近下游的消费行业成本率(lǜ)也(yě)明显(xiǎn)改善（同比增量(liàng)-32bp至17.5bp）。

　　禧与喜的区别是什么，喜字logo设计p>

　　四、利润：下游消(xiāo)费(fèi)行(xíng)业(yè)利润(rùn)仍显现韧性，但石(shí)化(huà)产业(yè)链利(lì)润在(zài)高油价下仍承压。

　　分行业看，与(yǔ)2023年2月(yuè)相比，下游消(xiāo)费(fèi)行业(yè)面临(lín)最大(dà)的(de)成本压力改善和积极(jí)的营(yíng)业收入回升，因而(ér)下(xià)游消(xiāo)费(fèi)行业利(lì)润增速恢复继(jì)续好于其他(tā)行(xíng)业，单月改善8.8pct至(zhì)-14.9％，其中，汽车、计(jì)算机通信(xìn)电子设备、家具等行业(yè)利润增速均(jūn)改善(shàn)20-50个百分点。煤炭冶金产业链虽然整体利润(rùn)增速仅小(xiǎo)幅(fú)改(gǎi)善1.4pct至-9.9％，但主因上游(yóu)价(jià)格回(huí)落导致(zhì)上游利润下(xià)降的(de)缘故，而中下游面临的是(shì)营(yíng)收改善、成本压力缓和的格局，中下游利(lì)润增速改善(shàn)明显(xiǎn)，金属制品(pǐn)、通用设备、非金(jīn)属矿物制品等(děng)行业利润增速均改(gǎi)善10-20个百(bǎi)分点。相较而言，石化产业链行业在(zài)营(yíng)业收入与成本压力均(jūn)承压背景(jǐng)下(xià)，利润增速仍(réng)处于-40.7％的较深(shēn)区(qū)间。

　　五、关注二(èr)季度(dù)企(qǐ)业(yè)盈利三重风险，以(yǐ)及下半(bàn)年潜在(zài)的内生恢复(fù)空间。

　　3月工业企业利润数据显示，虽然经(jīng)济需(xū)求侧短期恢复较(jiào)快，但在成本与费(fèi)用压力背景下，企业盈利仍然承压，而(ér)展望二季度，关注企业盈利的三重(zhòng)风险(xiǎn)，其一(yī)是经济内生动能弱化(huà)。伴随递延需求主(zhǔ)导的需求(qiú)脉冲性回升过程(chéng)逐步结束(shù)，经济内生动能仍面(miàn)临弱化风险。其二是高(gāo)油价带(dài)来的成本压力。OPEC+5月将开启(qǐ)正式(shì)减产操作，加之全球服务消费逐步恢复(fù)，国际(jì)油价或(huò)再度走(zǒu)高，这也(yě)意味着成(chéng)本(běn)压(yā)力仍较大(dà)。其三是(shì)费用率对(duì)于利润的拖(tuō)累，企业逐(zhú)步补(bǔ)缴前期社保费缓缴(jiǎo)等，以及今(jīn)年(nián)目前降费政策更多为延续而非(fēi)新增(zēng)，费用率对于利(lì)润同比增速的的拖累(lèi)也将逐步显现，二季度剔除基数扰动后(hòu)的(de)企(qǐ)业盈利真实修复过(guò)程或相(xiāng)对缓(huǎn)慢。

　　而展望(wàng)下半年，经济内生动能的复苏可以期待，两(liǎng)大领(lǐng)先指标(biāo)已经验证，其一是居民消费(fèi)倾(qīng)向结(jié)束持续一年的(de)下滑过程，消费信心逐步(bù)恢(huī)复，其二(èr)是保交楼政策已推动(dòng)上半年(nián)地产建安投资和竣工积极回补，有(yǒu)望拉动下半年汽车、家电、家具等(děng)后周(zhōu)期(qī)大宗消费，重点(diǎn)关注(zhù)下(xià)半(bàn)年经济内生(shēng)动(dòng)能逐步复(fù)苏、国际油价涨幅逐步(bù)趋(qū)缓(huǎn)后工(gōng)业(yè)企业利润的修(xiū)复(fù)空间。

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《被市场低估的成本与费用压力——工业企业效益数据点评（23.03）》

　　证券分析(xī)师：屠强王胜

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 禧与喜的区别是什么，喜字logo设计