2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等(děng)多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区(qū)间(jiān)可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业(yè)的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投资者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷却(què)经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动。乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节(jié)都乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时(shí)长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存(cún)的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云(yún)服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公众人(rén)士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国(guó)经(jīng)济进入(rù)下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国(guó)股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后(hòu)可能会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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