近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研究报(bào)告中解释了(le)他(tā)们对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问(wèn)津的(de)防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年也有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国企的市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写的其(qí)它问题还包括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他(tā)们(men)的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平(píng)和(hé)利润(rùn)增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要一些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有(yǒu)客观(guān)证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将是对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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