来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰(shuāi)退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确iphone12换电池多少钱(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息(xī)的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的(de)概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低(dī)。

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