事(shì)件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)，源于(yú)目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协 定(dìng)存(cún)款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约(yuē)定存期(qī)，支取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金(jīn)额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于(yú)浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市最低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规(guī)定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集(jí)中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并不属于(yú)单位(wèi)存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始？目(mù)前十(shí)年(nián)期国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了(le)存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

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　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因(yīn)城施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路(lù)货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地(dì)量(liàng)延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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