近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(j中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022iàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流(liú)入额(中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是可(kě)能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资(zī)的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本(běn)效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的(de)投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性(xìng)是(shì)全球投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基(jī)金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能(néng)源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无(wú)趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极(jí)的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎来了(le)积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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