近日，2022年(nián)营业(yè)收(shōu)入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工(gōng)过程中的关键(jiàn)材(cái)料(liào)，公司客户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二大客户(hù)竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透露了(le)一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规(guī)的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二(èr)大股东有可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级(jí)硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)金(jīn)额(é)比(bǐ)兴福(fú)电子当(dāng)年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质(zhì)要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是指公司发生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或(huò)发生频(pín)率(lǜ)，影响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批(pī)量供货(huò)，毛(máo)利(lì)率水平较高的(de)集成(chéng)电路用湿电子化(huà)学品销售(shòu)收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料(liào)价格(gé)上涨情况适时调高了(le)产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多(duō)少上升空(kōng)间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来(lái)是(shì)否还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电子控(kòng)股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路基金二期(qī)之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申(shēn)报豫n是河南哪里的车牌IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上会(huì)结果的企业(yè)比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福(fú)电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性关联采购主(zhǔ)要系(xì)向关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的重大经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发(fā)集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制的其(qí)他公(gōng)司主营(yíng)业(yè)务及应(yīng)用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净(jìng)利润(rùn)为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期(qī)大幅(fú)降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价(jià)格持(chí)续下跌，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌(diē)至(zhì)行(xíng)业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在(zài)价(jià)格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等(děng)成长性(xìng)产品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％豫n是河南哪里的车牌。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一(yī)季度统计口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据(jù)不太好找，所以不(bù)太(tài)好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩(jì)具(jù)体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短(duǎn)线交易。

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