2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可(kě)能(néng)获(huò)得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的(de)可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的(de)副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发(fā)生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的(de)正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未来几个(gè)月美(měi)国(guó)经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数(shù)据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因(yīn)此现(xiàn)在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代表这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗摩根资(zī)产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和(hé)绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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