事(shì)件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1中国内战打了几年，中国内战打了几年时间.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分按(àn)中国人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款利率计息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银(yín)行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部(bù)分银行个(gè)人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于(yú)单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(中国内战打了几年，中国内战打了几年时间èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个(gè)人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预(yù)期下行。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的中国内战打了几年，中国内战打了几年时间非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受五一(yī)假期(qī)及(jí)需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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