金融界5月16日消息 国(guó)新办今日(rì)上(shàng)午举行4月份国民经(jīng)济运行(xíng)情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综合统计司(sī)司长(zhǎng)付(fù)凌晖(huī)回应称，当(dāng)前(qián)价(jià)格低位运行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当(dāng)前中国(guó)经济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落(luò)。随(suí)着气(qì)温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市(shì)场价(jià)格有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市(shì)场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格(gé)的回(huí)落。4月(yuè)份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏(sū)乏(fá)力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车企降价(jià)促销力度(dù)加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小(xiǎo)汽(qì)车价格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于国际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在(zài)这(zhè)些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能(néng)源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动(dòng)会比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要(yào)的(de)还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着(zhe)服务消费需求带(dài)动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际(jì)市(shì)场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价(jià)格(gé)下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不足，价(jià)格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节(jié)性减少，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大(dà)。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是(shì)随着国内经(jīng)济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报告(gào)也提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处(chù)于温和区间。过(guò)去一(yī)年(nián)、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国(guó)经济(jì)运行开局良(liáng)好，同时(shí)通(tōng)胀(zhàng)保(bǎo)持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区(qū)间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过程，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费(fèi)的转化受(shòu)收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷(dài)现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一度逼(bī)近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明(míng)显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二(èr)季度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在(zài)2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将进一步(bù)显现(xiàn)，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用，经济内生(shēng)动力(lì)也(yě)在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于(yú)弥合(hé)，预(yù)计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量(liàng)也(yě)具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合(hé夷洲今是何地，夷洲是哪里)通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供求(qiú)基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物价回落来(lái)评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济的周期性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘(pái)徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济处(chù)于复(fù)苏初期(qī)。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动(dòng)经(jīng)济在(zài)2023年初(chū)见底回(huí)升，1季(jì)度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物(wù)价的(de)回落(luò)，受基数(shù)、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较(jiào)为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金空转多发生(shēng)在经(jīng)济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留(liú)在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有(yǒu)类似(shì)特(tè)征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞(zhì)留(liú)在银行体(tǐ)系(xì)、而不(bù)是(shì)非银(yín)金融机(jī)构(gòu)，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居(jū)民(mín)与企业之间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业(yè)有效(xiào)信用派生(shēng)自(zì)去年9月以来(lái)持(chí)续改善(shàn)，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资拖累总体信(xìn)用派(pài)生。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民(mín)信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来(lái)的(de)经济效应不同过往，有效信用(yòng)派(pài)生对企业(yè)行(xíng)为的支持已开(kāi)始(shǐ)显现。去年(nián)3季(jì)度(dù)以(yǐ)来，资金加速(sù)流(liú)向(xiàng)制造业(yè)，而(ér)房地产相关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使(shǐ)得(dé)制造业(yè)投(tóu)资表现显著强于(yú)房(fáng)地产；伴随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派(pài)生和(hé)经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节(jié)效(xiào)应(yīng)”带(dài)来的(de)经济波动，部(bù)分(fēn)高频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在(zài)2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的(de)同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费动能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能(néng)力(lì)的(de)恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动(dòng)正(zhèng)常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招工需求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复(fù)会弱于(yú)传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的(de)修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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