金融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积(jī)累，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大(dà)的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门(mén)处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并未如(rú)市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的(de)高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业(yè)会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情(qíng)况下(xià)银行股不会(huì)出(chū)现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值(zhí)云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的(de)配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。

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