近期(qī)“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构(gòu)跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家(jiā)主权财(cái)富基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度(dù)新(xīn)建仓都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的(de)基本(běn)面，收益预(yù)期也(yě)尚可(kě)，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽(suī)然它(tā)已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的(de)持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣(qù)的(de)行业(yè)部分公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何(hé)市场，投资(zī)都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么(me)他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的(de)还是(shì)国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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