5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是因(yīn)为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和(hé)人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10偏股主动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定思维，需要(yào)实(shí)地考察(chá)国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适(shì)应(yīng)现实的(de)需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值是很大的(de)认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色(sè)的价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价(jià)值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估值(zhí)定(dìng)价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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