4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新(xīn)增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服务业需(xū)求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速(黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波(bō)的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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