2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了(le)下半年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性的(de)内生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流动性下(xià)降和投资(zī)成本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还(hái)是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会在大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束(shù)加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济(jì)状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yì商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级ng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出(chū)于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能(néng)服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该承担信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基(jī)本面(miàn)条件下(xià)，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基(jī)本面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回(商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级huí)落(luò)石油等大(dà)宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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