文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累计(jì)增速(sù)均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业(yè)，回升(s武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子hēng)幅度较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然(rán)为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增(zēng)速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得(dé)益于国(guó)内汽车(chē)销售量(liàng)的(de)提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车(chē)制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信(xìn)和电(diàn)子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的(de)利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下(xià)滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者(zhě)张(zhāng武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子)静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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