文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收(shōu)入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超额(é)存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内)且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超储的(肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内de)主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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