文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决(jué)于存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义(qián)还(hái)款对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的(de)规模更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义trong>，4月(yuè)理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民(mín)的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还(hái)在(zài)下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套主流(liú)房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)