事件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

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　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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