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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回(huí)落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的(de)领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下(xià)游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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