来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开(kāi)会议，分析研(yán)究当前经济(jì)形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不(bù)过当前(qián)经(jīng)济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政(zhèng)策不太(tài)可能转向收紧，但是(shì)面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年(nián)的成绩，即(jí)“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度(dù)公布的数据(jù)看，确(què)实好(hǎo)于(yú)去年四季(jì)度时的预期。但随(suí)后会(huì)议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临(lín)新的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍需(xū)要(yào)克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护(hù)。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为(wèi)政策(cè)短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合(hé)理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和(hé)去(qù)年经济工作(zuò)会议精神一致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动(dòng)“经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策效(xiào)力(lì)和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们(men)的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经济(jì)修复，通过(guò)改革(gé)开(kāi)放(fàng)的方(fāng)式激(jī)发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以(yǐ)会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不(bù)动(dòng)摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各(gè)类所有(yǒu)制企业(yè)公(gōng)平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的(de)法律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下决(jué)心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺(cì)激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要(yào)还是(shì)以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议(yì)的表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求(qiú)的(de)合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的(de)政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡居(jū)民收入(rù)，改善消(xiāo)费(fèi)环(huán)境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳(láo)动收入(rù)的自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)酒红色是哪几个颜色调出来的特大城市积极稳步(bù)推进(jìn)城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试(shì)验区和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则(zé)，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设现代(dài)化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体经济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自(zì)立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能源汽车(chē)发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能(néng)发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联酒红色是哪几个颜色调出来的网(wǎng)领域，要推动平(píng)台(酒红色是哪几个颜色调出来的tái)企业规范健康发(fā)展，鼓励头(tóu)部平台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新(xīn)增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风(fēng)险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和(hé)去年(nián)最大的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的(de)经济问题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制。

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