调(diào)油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去(qù)年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年(nián)与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一(yī)方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧(ōu)美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预(yù)期(qī)再起。而原(yuán)油(yóu)供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工(gōng)特(tè)别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国(guó)调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时(shí)间(jiān)在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的原因(yīn)更多(duō)是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实(shí)在(zài)在(zài)发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存较(jiào)高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的(de)短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行(xíng)情一(yī)触即(jí)发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳(f悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望āng)烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市(shì)场的调(diào)油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中(zhōng)旬开(kāi)始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的(de)差异，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要(yào)时期(qī)，而(ér)今年市场(chǎng)提前(qián)到(dào)3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区(qū)成(chéng)品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题(tí)是欧美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌冲突导致原油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季(jì)度调油需(xū)求增加下(xià)亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合(hé)同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期原油库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差(chà)回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对(duì)未来(lái)需求的(de)不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张(zhāng)的(de)局(jú)面在(zài)恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年(nián)产能(néng)共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方(fāng)低(dī)价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是(shì)在当(dāng)前衰退(tuì)预(yù)期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成色或(huò)较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回(huí)归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的(de)时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除(chú)了(le)苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利(lì)性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利(lì)润(rùn)不(bù)佳的(de)局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期(qī)来看价格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力。

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