原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取得了两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集(jí)中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题(tí)是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临(lín)近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业(yè)经济(jì)增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局(不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语jú)，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质(zhì)优势(shì)，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同期基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上(shàng)年(nián)同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语位数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一(yī)定程度(dù)上(shàng)反映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的(de)合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社(shè)会库存(cún)很(hěn)大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下(xià)半(bàn)年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了(le)同样的(de)看法，他认为(wèi)，随(suí)着(zhe)国家经济面的(de)恢复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于(yú)库(kù)存(cún)不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语的问(wèn)题时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存(cún)，全(quán)行(xíng)业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库(kù)存消化能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销(xiāo)售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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