2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本(běn)的(de)经(jīng)济表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策(cè)不(bù)变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一(yī)水平(píng)。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防(fáng)范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常更容(róng)易(yì)预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们(men)需要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文(wén)档处snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业(yè)自(zì)律是(shì)有其(qí)必要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能(néng)行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈利的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不(bù)看好美(měi)股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错(cuò)的(de)收益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油等(děsnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样ng)大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持(chí)经济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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