私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资(zī)基金(jīn)业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基(jī)协实(shí)施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略(lüè)逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为(wèi)资本市(shì)场(chǎng)重要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完(wán)善私(sī)募证券投资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确(què)了(le)私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基(jī)金(jīn)初始实(shí)缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交易(yì)日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募(mù)证券投资基金进(jìn)入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模的基(jī)础上，增加了(le)存续要求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办法》出台(tái)后，通(tōng)过募集资(zī)金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动(dòng)性风(fēng)险管(guǎn)理，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)开(kāi)放申赎频(pín)率不(bù)得高于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合(hé)投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的(de)方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)，不得(dé)超过(guò)该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开(kāi)募集(jí)基(jī)金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他(tā)私(sī)募(mù)证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)所投(tóu)资的私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品不(bù)再(zài)投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求上，明(míng)确私募(mù)基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不(bù)得将衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易异(yì)化为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不得为(wèi)不(bù)适格投资(zī)者提供通道(dào)服务，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理人建立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名(míng)等(děng)方(fāng)面(miàn)提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步(bù)细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基(jī)金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立(lì)风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一实际(jì)控制人控制(zhì)的私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预(yù)警与(yǔ)应急处(chù)置、关于(yú)预警线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度，每(měi)季(jì)度至少进行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制定(dìng)并持(chí)续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资金来源的(de)合规性进行(xíng)审查，不得由投资(zī)者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自行(xíng)负(fù)责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构资产(chǎn)管理产品以及其他(tā)私(sī)募(mù)基金提供规(guī)避(bì)投资(zī)范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期(qī)货日报记(jì)者(zhě)表示(shì)，综(zōng)合来看，私(sī)募监管的实际(jì)标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如(rú乔布斯为什么把苹果给库克)果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹(mǒ)平(píng)私募基金相对(duì)其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略(lüè)表现及管理人的整体(tǐ)运营(yíng)和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案(àn)的(de)私(sī)募证券投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)执(zhí)行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出(chū)差(chà)异化整改(gǎi)要(yào)求，并(bìng)对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分(fēn乔布斯为什么把苹果给库克)过(guò)渡(dù)期安(ān)排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务、不符合最(zuì)低存(cún)续规模等触(chù)及(jí)底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获(huò)得须(xū)符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投(tóu)资(zī)要(yào)求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期(qī)，不(bù)强(qiáng)制(zhì)要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后(hòu)存量(liàng)基(jī)金新募集的(de)投资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份额(é)锁定(dìng)期(qī)；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金发生基(jī)金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续(xù)期限发生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期(qī)整改。

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