金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息(xī)过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上才能(néng)够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持(chí)续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存(cún)，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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