近期“中特估(gū)”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额(é)最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普一厢情愿是什么意思集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引一厢情愿是什么意思10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一(yī)般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者(zhě)认为国(guó)企(qǐ)长期的低(dī)估值(zhí)为投资者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东(dōng)回(huí)报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的(de)平(píng)均每年(nián)的净资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾(gù)过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业(yè)部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国(guó)内投(tóu)资(zī)者(zhě一厢情愿是什么意思)。如(rú)果外(wài)国投资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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