金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》<each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数/p>

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平台(tái)发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对(duì)河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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