金融(róng)界(jiè)5月15日(rì)消(xiāo)息 央行(xíng)今日进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此(cǐ)前持(chí)平。本(běn)周有1000亿(yì)元MLF到(dào)期(qī)。

　　消(xiāo)息面上(shàng)，上周(zhōu)五曾(céng)经有消息称本(běn)月MLF中标利率有可能下调，但是机(jī)构分析，央(yāng)行行长易纲曾在3月公开表示目前实际(jì)利(lì)率的水平是(shì)比较合适，且4月28日(rì)政治局会(huì)议对一季度的经济复苏(sū)给予充分肯定(dìng)。

　　5月以来资(zī)金面(miàn)转(zhuǎn)松，DR007中(zhōng)枢回落至(zhì)1.8％左右(yòu)，机构杠(gāng)杆率提(tí)升。5月是缴税大月，需(xū)要关注下(xià)周缴(jiǎo)税周(zhōu)对资金面(miàn)可能造成的扰动(dòng)。

　　此(cǐ)前媒(méi)体报道称，自5月15日起(qǐ)银行(xíng)协定存款及通知存款自律上(shàng)限将下调，四大(dà)国有银(yín)行协定(dìng)存款和通知存款自律(lǜ)上(shàng)限下调(diào)幅度为30BPS，其(qí)它金融机(jī)构降幅为50BPS。中信证券分(fēn)析(xī)，预计银行协定存款(kuǎn)和通知存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的下调有(yǒu)助(zhù)于缓解银(yín)行净息差(chà)偏(piān)窄(zhǎi)的问(wèn)题。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出，近期部分银行调降存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，严格(gé)上(shàng)不算降息，属于(yú)“利率市场化(huà)”的进一步深化(huà)。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背(bèi)后的原因，是储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加(jiā)银行(xíng)净息差收窄(zhǎi)。因此，存款利(lì)率(lǜ)客观上可减(jiǎn)轻银行负(fù)债成本，但是这并不(bù)足(zú)以触发超额储蓄(xù)大规模转为消费及(jí)向金(jīn)融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格(gé)上不算降息，属于“利率市场化”的推(tuī)进。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，河南、广东等多地中小银行（地(dì)方(fāng)农商行为主）发布公告下调人民币存(cún)款挂牌利率，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观(guān)察(chá)网》等权威(wēi)媒体(tǐ)报(bào)道，5月15日(rì)起银行协(xié)定存款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限将下调，引发“降(jiàng)息潮(cháo)”的热(rè)议。不过，作为我国利率(lǜ)体系的“压(yā)舱石(shí)”，1年(nián)期存款(kuǎn)基准利率（整存整(zhěng)取）依然维持在(zài)1.5％不(bù)变，因此本轮银行存款(kuǎn)利率调降(jiàng)严(yán)格意义上(shàng)并非真的(de)降息。归根结底，本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)也(yě)属于“利率市场化”的(de)进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增(zēng)叠加(jiā)银行净息(xī)差收窄。一(yī)、2023年初的人民币存款维持(chí)高位，居(jū)民储(chǔ)蓄释放速(sù)度(dù)较慢。因此，存款利率调降背景下，居(诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别jū)民储(chǔ)蓄(xù)有(yǒu)望进一步(bù)流出(chū)，更多(duō)流向(xiàng)消费、房(fáng)贷、资本市场等。二(èr)、资金(jīn)杠杆(gān)抬(tái)升、空转(zhuǎn)加剧。2023年(nián)3月降准以来，资(zī)金利率中枢回落，资(zī)金杠杆(gān)明显抬升，资金(jīn)空转有所加剧(jù)。存款利率调降(jiàng)一定程度上可(kě)以疏通(tōng)流动性(xìng)淤积，支撑宽信用进程。三(sān)、MLF等政策利率接连(lián)调降后，银行净息(xī)差大幅收窄(zhǎi)，尤其是城商(shāng)行、农(nóng)商行，因此压降存款成本、规(guī)范(fàn)吸储行为也属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存款利率调(diào)降(jiàng)客观上(shàng)将减轻(qīng)银(yín)行负(fù)债成本，但我们认为，这并不足以触发(fā)超额储蓄大规模转为消费及向金融资产流(liú)入(rù)；回(huí)归基本(běn)面来(lái)看，“弱(ruò)复(诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别fù)苏+低通胀(zhàng)”组合的延(yán)续，仍将利(lì)好高股(gǔ)息资产和长期国(guó)债。客观上，本轮银(yín)行下降存(cún)款利(lì)率的(de)效果与2022年4月、9月的效果类似，可(kě)以降低负债端成本(běn)，保(bǎo)护银(yín)行净(jìng)息(xī)差。当(dāng)前流动(dòng)性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降，理论(lùn)上可以促使(shǐ)存款搬家，促使超额储蓄流出，更(gèng)多(duō)转化为消费。但我们觉得刺(cì)激难度较大，倾向于认为(wèi)消费(fèi)环比修(xiū)复最快的时(shí)候(hòu)已经(jīng)过去。再回归经济(jì)基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合(hé)的延续，意味着长端利率仍有(yǒu)望(wàng)继续(xù)下探(tàn)，高股息资产仍将占优(yōu)。

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