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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复国v是不是国5，国v与国vl的区别style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>国v是不是国5，国v与国vl的区别苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下(xià)的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点(d国v是不是国5，国v与国vl的区别iǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

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